杨红波080905

　　引言：今日在多重利空的影响下，市场加速下跌，且一举跌破2001年的2245点，这一个大家公认的牛熊分界点。近段时间以来，为缓解市场疲态，证监会也不断打出政策组合拳。今日晚间，证监会就《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》公开征求意见，这也被看作是证监会利用可交换债券控制“大小非”减持，缓解市场的抛售压力。

　　但是否该措施真的能解决或者有效缓解“大小非”对市场的冲击吗？我们认为只是治标不治本。一方面只能推迟减持，且延缓时间太短(一般是1年)，最终还是要为二级市场承担；另一方面，因发行条件限制，规模有限(具体有多少符合条件需要进一步核实，但是三线股或垃圾股肯定不允许)；第三，此项措施早在市场预期之内，而前期市场走势已预示了此项措施的效果。总之，该规定并不能改变投资者的长期预期，因此也不能改变市场的走势，或许短期内促使市场反弹。而本质的问题在于新股发行制度。

　　一、什么是可交换公司债券？

　　1、概念

　　简单的说，可交换公司债券是指上市公司股东(通常是大非)将其持有的股票抵押给证券托管机构，然后以此为标的发行的债券。这一做法在一定意义上可以缓解大股东的融资困境，从理论上说，如果股市低迷，市价低于转股价，债券持有人就不会转股，这样就可减少二级市场的流通筹码；而若股市高涨，债券就可转换成股票，从而对转换股票的速度和规模加以控制。

2、特点

项目	可交换公司债券	其他公司债券
日的	股权结构调整、投资退出、市值管理、资产流动性管理	投资项目
规模	有限制：交换的股票市值的7%	无具体限制
发行主体	上市公司的股东	上市公司本身
偿债主体	持有的其他公司的股份	发行人本身未来发行的新股
对股本、EPS的影响	无影响	扩大总股本、摊薄EPS
利率	一般会大幅低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率