乐观预期继续主导市场

　　□日信证券杨震宇

　　从近期多空分歧争夺的结果看，对宏观经济的乐观预期再次主导市场，后市股指仍将继续震荡上行。

　　如果从基本面寻找股指上涨的理由，目前看来的确显得牵强。从近期情况看，国内实体经济仍然受全球经济危机影响：国家统计局数据显示，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润2191亿元，同比下降37.3%；此外，我们预测，3月份CPI和PPI仍会是负增长，虽然降幅可能有所减小，但下游需求萎缩导致的产品价格持续下降情况仍未有大的改观；另外，虽然1-2月份全社会用电量同比下滑5.22%，跌幅已经趋缓，但是否用电量下滑已经触底也还需要观察；最后，欧美各国仍忙于重建金融体系，在信贷系统没有恢复之前，美国实体经济难以复苏，这导致我国出口状况短期难以乐观。

　　在基本面还不支持的情况下，本轮行情上涨的驱动力，主要来自对政策和经济数据环比走好的预期。

　　国内推出的一系列政策使得近期市场热点不断。以上海“双中心”政策为代表的区域经济振兴政策，纺织、轻工、钢铁、有色和石化等行业的出口退税率提高，以及财政部推出的太阳能光伏产业扶植计划，都使得相关板块轮番活跃。由于不断推出刺激经济政策，市场预期行业最坏的时刻已经到来，石油加工、电力和煤炭等部分行业已经开始出现复苏迹象，这使得越来越多的投资者认为，08年A股的下跌已经充分反映了悲观预期。如果悲观预期已经变为现实，而刺激经济政策的结果值得期待，那么在一个以心理预期为主导的市场，其下跌空间将非常有限。

　　我们判断，本轮行情将先以具有估值优势的大盘权重股的恢复性上涨为主导，稳住市场价值中枢；此后题材股炒作将趋于活跃。从近期市场表现看，大盘权重股的恢复性上涨仍未结束，由于估值相对较低，银行、煤炭、电力和钢铁等权重板块仍有轮番上涨动力。因此，股指仍有创新高的可能。

　　后市推动股指上涨的动力将主要来自强周期性行业的恢复性上涨。Wind数据统计显示，截至4月1日，全部A股的平均市盈率为16.59倍，而在市场做多意愿高涨的情况下，平均市盈率有望恢复到20倍左右。目前看，金融服务、黑色金属和采掘板块的市盈率低于A股平均水平，还有估值回升的动力，有望继续推动指数上行。当然，目前的基本面还不支持大盘权重股市盈率恢复到20倍以上，因此股指上涨空间也将有限，创新高后进行箱体震荡的可能性较大。

　　综合以上分析，后市可以把握三条主线：一是银行、煤炭、钢铁等低估值板块的价值回升行情；二是建筑建材、3G网络和券商股等业绩确定性较高的个股；三是有望成为新一轮经济增长触发点的新能源板块。分歧仍在大盘股支撑反弹

　　□本报记者贺辉红

　　在有色、煤炭和房地产等板块的合力下，大盘周三终于冲过2402点高地。不过，尾盘上涨动能和换手率皆略显不足，显示市场分歧仍然较大。分析人士认为，大盘后市仍有上涨空间，但风格转换会明显加快，低估值大盘股有望成为后市热点。

　　上涨基石仍待考验

　　股市一直被人们当成是经济的先行指标，那么，股市持续反弹是否说明国内经济形势已经好转或即将好转呢？目前，专业人士对此存在分歧。

　　首先，从先行指标PMI指数来看，里昂证券周三公布，3月份里昂证券中国采购经理人指数(PMI)为44.8，低于2月份的45.1，且为连续第八个月低于50，显示经济刺激计划未能在近期帮助制造业走出困境。里昂证券指出，3月份数据显示，若只是因为预期而非实际政府项目而增加产品订单，是存在风险的。不过，招商证券杜长江认为，里昂证券过于悲观，3月份的PMI指数应该超过50。

　　其次，从草根调查来看，近期房地产有明显放量迹象，发电量、汽车销售量皆有所回升，这说明需求复苏仍然存在。此外，以东莞的情况为例，东莞公布的权威数据显示，该市房屋空置率已由最高峰的40%下降至28%；而富士康近期增募生产线员工3万人，这预示着外贸数据有企稳反弹迹象。英大证券研究所所长李大霄表示，预计政府投资再过两个月就会见到明显效果，去年10、11月反映有些过度，市场已经进入小牛阶段。

　　不过，来自国海证券的策略报告显示，由于目前外围经济尚未企稳，只是大幅恶化风险有所减缓，我国出口仍面临下行压力，预计将低位运行。在出口下降及进口回升的相互作用下，我国连续几年的高顺差状况可能结束。

　　如果结合内需来看，根据多家分析机构预测，物价形势仍不容乐观。预计3月CPI仍将负增长，但降幅可能较2月有所缩小，PPI降幅则将进一步扩大。这表明，前期的货币投放后，所产生的乘数效应并未完全释放出来，货币流转速度仍处于较低水平，实体经济仍面临一定考验。

　　供求或受敏感因素扰动

　　除了关注经济基本面的变化外，A股市场还面临三大市场扩容问题，即大小非、IPO重启和创业板。从目前的情况看，大小非问题已成常态。虽然从3月份沪市大宗交易活跃度来看，大小非仍处于相对平淡交易期，但如果市场持续创出新高，大小非抛售力度是否会骤然加大值得关注。

　　此外，虽然IPO仍未开闸，但创业板已然启动。对于创业板的推出，市场近两个交易日的反应甚是平淡。李大霄认为，创业板的推出虽然会分流一部分资金，但同样可能刺激场外资金进场。当然，市场如何解读IPO重启也还有待观察。

　　从货币供给角度看，机构预测：3月份信贷投放将比前两个月的水平有所收缩，但仍将保持高位。预计3月份将投放5000-7000亿元新增贷款，从而可能将今年一季度的信贷投放总量推至3.2万亿到3.4万亿元。国海证券认为，一季度信贷增长迅速主要源于季节性因素、银行抢占优质项目以及票据融资过快增长，随着这些因素影响削弱，二季度信贷将逐渐回落至正常水平。

　　资金流动路线依然清晰

　　大盘突破2400点背后的“功臣”主要有银行、煤炭、有色、新能源以及创投概念股。那么，在突破2400点之后，资金流动的路线又将是怎样一个格局呢？分析人士认为，应该分两类资金来解读这个问题：一类是游资，一类是机构资金。

　　从游资角度看，“题材”仍将是其追逐的对象。如新能源、创投、并购重组、高送配等，这一点已在本轮突破2400点的过程中，体现得淋漓尽致，未来一个月，游资仍可能延续这一操作风格。

　　与游资不同，后市机构资金可能主攻低估值大盘股。从广州证券的统计数据来看，在25个子行业中，目前低于市场整体市盈率的只有金融服务、采掘和黑色金属三个行业，而这三个行业3月份颇受机构资金青睐。

　　事实上，低估值大盘股的确拥有比价优势。以银行业为例，按照目前的银行利率和上市银行企业在2008年可能发放的红利分配比较，持有等值的银行股股票，在获得红利的回报率上，已经高于等值现金存在银行拿利息的回报率。