拟发行不超过4600万股募投项目投资额6.34亿元

　　A股市场IPO在暂停9个月后重启，首单落定为中小板公司。18日下午，桂林三金药业股份有限公司(简称桂林三金，代码002275)正式获得证监会批文，成为自2008年9月以来第一家获准新股发行的公司。

　　分析人士认为，桂林三金属于较为成熟的医药板块，定价极具可比性，且发行规模适中，不会对市场造成太大冲击。

　　桂林三金19日公布的招股意向书显示，公司拟首次公开发行不超过4,600万股人民币普通股，占发行后总股本的比例不超过10.14%，发行前每股净资产1.91元。募集资金计划投向特色中药三金片技术改造工程等十大项目，投资总额达63,412.53万元。

　　本次发行采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式同时进行，其中网下发行不超过920万股，即发行数量的20%。本次发行初步询价期间为2009年6月22日至6月24日，正式发行时间为6月29日。

　　公开资料显示，自2008年9月16日博云新材过会后，证监会发审委就再没进行过新股发行审核。目前，除桂林三金外，还有32家已过会公司在等待证监会的首发批文。

　　-桂林三金IPO：

　　桂林三金十大募投项目扩产能

　　桂林三金(002275)19日公布的招股意向书显示，公司计划发行不超过4600万股，募集资金投向以中药生产为主的10大项目。而这10个项目的投资总额为63412.53万元。桂林三金有关人士表示，本次募集资金投资项目建设完成并达产后，主导产品的产能将大幅提高。

　　做强中成药主业

　　资料显示，桂林三金目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业优势和市场优势，西瓜霜系列产品的年销售量超过25亿片，居国内喉口类中成药市场第一位，年销售收入超过4亿元；三金片系列产品年销售量超过18亿片，年销售收入将近4亿元，市场占有率居国内抗泌尿系感染中成药市场的第一位。

　　招股书显示，本次发行后，募集资金将按照轻重缓急顺序投入10个项目。分别是特色中药三金片技术改造工程，投资7,980.19万元；西瓜霜润喉片等特色中药含片技术改造工程，投资6,500.07万元；桂林西瓜霜等特色中药散剂技术改造工程；投资6,580.82万元；脑脉泰等中药胶囊剂特色产品产业化，投资7,800.16万元；西瓜霜中药提取综合车间二期技改项目，投资5,650.30万元；现代中药原料GAP基地建设项目，投资4,200.31万元；中药新药舒咽清喷雾剂产业化项目，投资5,300.01万元；特色中药眩晕宁产业化项目，投资6,800.37万元；三金现代化仓储及物流基地建设项目，投资7,500.20万元；国家级技术中心扩建项目，投资5,100.10万元。

　　扩张产能须控制风险

　　招股书显示，募集资金投资项目建设完成并达产后，主导产品三金片的产能将在23亿片/年的基础上，新增30亿片/年的产能，西瓜霜润喉片的产能将在39亿片/年的基础上新增50亿片/年或桂林西瓜霜含片30亿片/年的产能，桂林西瓜霜将在2,977万支/年的基础上新增6,000万支的产能；新产品脑脉泰胶囊和眩晕宁片将实现从小批量生产到产业化生产。

　　桂林三金表示，本次募集资金投资项目未来五年达产后将使公司产能大幅度提高，也将给公司当前的采购、生产、销售等各个环节带来严峻的考验。虽然公司已经制定相应对策，但也可能出现产能扩张导致的市场风险。

　　另外，财务数据显示，2006年、2007年及2008年，桂林三金净资产收益率(全面摊薄)分别为31.46%、34.57%和35.17%，保持在较高水平。在本次发行完成后，由于募股资金投资项目需要一定的建设期，发行当年难以产生效益，导致公司的净资产收益率有较大幅度下降的风险。2008年，公司实现营业收入9.86亿元，营业利润3.27亿元，净利润2.74亿元。

　　为什么是桂林三金？

　　IPO首单落定桂林三金。关闭数月、经历过新股发行制度改革后的IPO需要承载的已经不再局限于为某家企业融资的意义，它还为我们提供了审视新股发行制度改革实践的一个视角。

　　但凡改革，均不能一蹴而就，新股发行制度改革亦是如此。新股发行制度改革第一阶段确定了市场化方向并推出四项措施，唯有实践才能验证这项改革和将来的方向，过会暂未发行的33家企业分属14个行业，发行规模从上百亿股至数千万股，同时，我国还有更多企业资源准备上市，这都将为新股发行制度进一步改革提供宝贵的实践经验。

　　对于选择桂林三金首单IPO，监管层的选择有利于IPO的稳步重启。

　　从发行规模来看，桂林三金在已过会33家企业中排名第7位，规模适中，不会对市场造成太大冲击。

　　从行业属性来看，桂林三金属于医药板块，作为较为成熟的传统行业，医药领域有各种类型的上市企业，桂林三金的定价极具可比性。

　　而此次新股发行制度改革的重点在于完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。但在新的发行制度下，若首单上市属于较为少见类别行业的企业，将给询价人合理询价带来困难，也会增加投资者判断难度，选择传统行业企业更有利于询价、定价机构有参照依据科学定价，逐步适应新股发行制度改革后的询价、定价方式，有利于投资者做出投资选择。

　　值得指出的是，检验一项制度成功与否需要时间，证实IPO重启的意义也需要时间。由于新股发行制度改革后定价将逐步市场化，IPO重启后可能暂时有项目难以达到改革的预期目标，但这并不代表第一阶段的四项改革措施没有起到作用，也不意味着可以否认重启IPO、完善资本市场融资功能的重要性。更何况，中国的资本市场走到今天已经不像以往那般脆弱，过去大盘股上市给市场带来强烈冲击的市场时期已经过去。改革应该坚持，停止改革的步伐只会得不偿失。

　　对待IPO重启须有全局观，不囿于一城一地之得失，应用战略眼光看待IPO给市场带来的积极转变。

　　网下申购最低申购量为100万股

　　招商证券总裁杨鶤就桂林三金IPO答记者问

　　桂林三金药业股份有限公司即将成为发行体制改革后首家在深圳证券交易所中小板上市的公司。昨晚，桂林三金的主承销商——招商证券股份有限公司总裁杨鶤就该公司的发行接受了中国证券报记者专访。杨鶤介绍，网下申购的最低申购量为100万股。

　　中国证券报：为何在新的市场化发行体制下首家IPO花落招商证券？

　　杨鶤：招商证券在投行部门以外建立了专业化的市场化发行队伍，并为贯彻实施《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》做了充分的准备。此次证监会批准公司承销的桂林三金成为首家在新的市场化发行体制下上市的中小板企业，是对公司投行业务的充分信任。

　　中国证券报：此次发行具有什么特点？

　　杨鶤：此次发行有以下特点：

　　1、本次发行定价采取市场化定价方式。

　　本次发行定价网下机构投资者出价，发行人与主承销商协商确定价格，整个定价过程及定价结果由上述参与主体自主决定和风险自担。任何网上投资者如参与申购，均表明其接受发行价格。本次发行确定价格的原则是在投资价值分析报告确定的内在价值一定折价的基础上，按照初步询价报价的高低及对应的申购量进行累计统计分析，综合考虑投资者出价以及发行人对价格的合理预期，由发行人与保荐人根据一定的超额认购倍数协商确定。本次发行为了约束网下机构投资者的报价责任，网下申购的最低申购量为100万股。

　　2、本次发行将充分考虑保护中小投资者利益

　　本次桂林三金将严格按照单一网上申购账户的申购上限不超过本次网上发行股数的千分之一的原则确定网上申购最高数量，同时将详细规定单个投资者只能使用一个合格账户申购新股。同时在19日刊登初步询价公告中对网下申购参与对象分开已经做了明确规定，要求参与网下报价的配售对象，无论是否有效报价，均不能参与网上发行。

　　3、本次发行将充分考虑报价约束机制

　　为了形成进一步市场化的价格形成机制，完善询价和申购的报价约束机制，新指导意见要求主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买行为。

　　本次桂林三金在发行过程在初步询价公告中规定配售对象参与初步询价报价时，须同时申报申购价格和申购数量。申报价格不低于最终确定的发行价格对应的报价部分为有效报价，申报价格低于最终确定的发行价格的报价部分为无效报价，将不能参与网下申购。配售对象有效报价对应的申购数量，应为网下申购阶段实际申购数量。

　　4、本次发行充分揭示市场认购风险。

　　本次桂林三金将在网上申购日前一个交易日刊登新股投资风险特别提示公告，对投资桂林三金可能发生的风险进行充分的披露。

　　中国证券报：投资者应该注意哪些事项？

　　杨鶤：由于市场化定价发行使得此次新股定价不同于以往，有可能出现发行价格偏高导致上市后即跌破发行价的风险，投资者应当充分关注定价市场化蕴含的风险因素，强化价值投资理念，避免盲目炒作。

　　(责编：小芳)