继17日大面积深幅下挫之后，18日国内期市有所企稳，但这并不足以改变商品市场已步入调整的态势。分析人士认为，商品走势有望逐渐分化而回归供需基本面，部分超涨品种不排除已触及年内顶点。

　　流动性泡沫挤出

　　市场回归供需面

　　□东航期货王亮亮

　　国内期市18日虽有所反弹，但在遭遇恐慌抛售之后牛市氛围荡然无存。笔者认为，商品走势有望逐渐分化而回归供需基本面，部分超涨品种不排除已触及年内顶点。相对而言，农产品因天气炒作因素的存在，其表现将更为抗跌甚至延续涨势。

　　商品下跌有原因

　　近期商品跌势很大程度可归因于此前流动性泡沫挤出以及通胀热情的冷却。从年初以来，国内市场一个典型特征是无论上涨或是回落，商品与国内A股市场波动节奏基本一致，这点尤其在“五一”后表现明显，两者走势的联动性说明了资金流向成为阶段行情的推动力量。根据东航期货研发部统计数据，8月13日国内商品品种持仓保证金达到年内峰值294亿，而8月18日该数据已降为275亿，巧合的是8月13日恰好为多数品种触及的高点，这正是资金流出导致近一周行情回落的佐证。

　　流动性造就的涨势虽然气势如虹，但这原本带有预期性质的走势一有风吹草动就异常敏感。此前央行数据显示，7月人民币各项贷款仅增加3559亿元，环比骤降77%，同比也下降约6.8%。尽管不能立即断言国内全年货币环境宽松格局终结，但下半年很难上演单月信贷上万亿的好戏，至少从流动性的角度难以提供持续支撑。如果国内期市资金衰减后不能再度突破新高，行情也恐难以逾越高点。

　　工农板块分化

　　上半年国际商品涨势很多都是依赖中国进口因素，但随着国内库存逐渐高企，这种力量逐渐淡化，反而高价过后引发的产能过剩成为经济发展的隐忧。最为典型的是此前曾一个月涨幅超过20%的钢价，工信部部长李毅中近日表示国内钢铁生产能力6.6亿吨，而需求仅4.7亿吨，过剩1.9亿吨，同时还有5800万吨项目在建。如果以大宗商品风向标原油来判断，尽管目前价格已较年初翻番，但价格上涨背后是美国原油市场交割地库存已接近年初交割月暴跌时水平，而OPEC组织开始逐渐放松了限产管制，供应压力随着可能造成油市探底。欧美经济尽管出现了复苏的萌芽，但实体消费并没有行情走势那样乐观。上周末密歇根大学公布的消费者信心指数显示，8月初美国消费者的信心指数从6月份的66点下降到63.2点，远低于市场预期的上升到69，直接引发了金属和原油的重挫。欧美经济复苏过程不会一帆风顺，当人气预期强烈之后结果往往是失望低落，由此引来行情波折会不时出现。

　　流动性充裕的根基动摇后，期货价格难免将转向理性的基本面因素反映。正如资本市场一样，商品价格“去泡沫”动作首当其冲也将是高估值商品或异常价差的修正。从18日午后的反弹行情中可见，内外比价偏低的铝表现最为积极，而橡胶却明显偏弱，正是因为合约之间巨大价差回缩所致，RU1001与RU0911价差从高峰时近1500元目前已回归到1000元以内，正是预期消退的标志。经过近日猛烈下跌，海外市场包括原油在内的多数工业品以及道指等主要股指均开始考验7月中旬以来的上涨支撑线，一旦确认击破信号，大级别下跌将在所难免。

　　值得一提的是，农产品虽同步回落，但泡沫程度相对有限。正所谓工业品炒消费，农产品炒供应，目前正是北半球农产品生长成熟的关键季节，天气炒作的变数随时存在，其价格走势会在去“泡沫化”过程中逐渐表现抗跌甚至延续涨势。

　　商品压力大增

　　□银河期货蒋东义

　　期货市场近期波动加剧，部分工业品和能源化工商品调整压力增大。

　　首先从宏观面来看，中国经济目前典型的定位是已经开始回升，但仍然不牢固。七月份官方数据显示，中国汽车同比销量增长63.6%、固定资产投资同比32.9%，房地产投资同比11.6%，M1同比26.37%，M2同比28.42%。7月份CPI同比下降1.8%，PPI同比下降8.2%，社会消费品零售总额同比增长15.2%，规模以上工业增加值同比增长10.8%。发电量同比增4.8%。出口同比下降23%，环比增长5.2%。经济数据向好无疑，之所以不牢固在于外需离恢复到往年水平仍然很远。国际上，经济情况有企稳迹象，但仍然十分疲弱。主要经济体GDP都强于预期，但是美国消费支出情况仍然不佳，零售七月环比下降，消费者信心指数7月大幅低于6月，失业率仍维持在很高的水平。

　　其次从金融面来看，各国都有一定程度的调整，中国七月新增贷款大幅回落，美联储整体规模自7月15日起连续三周缩减了830亿美元，至1.99万亿美元。目前的规模较08年12月中旬的历史高点缩减了14%。美联储收回部分量化放松工具促使了银行相应降低其在美联储的现金储备，但银行持续惜贷仍无明显缓解的迹象，不良资产的违约率还在上升。美国商业银行贷款总额7月持续了6月的下降趋势，并且环比降幅从0.9%扩大至2.1%，总额从08年10月的高点下滑了5.4%。最吸引人关注的是美元动向，美元指数下跌动力不足，开始有反弹的苗头。而特别是在美国公布月度国际资本流动报告显示，6月份海外投资者净买入907亿美元的长期美国证券，5月份为净卖出194亿美元。国外私人投资者在6月份净买入了776亿美元美国国债和票据，他们在5月份净卖出了3.43亿美元。与此同时，外国央行等政府机构净买入225亿美元美国国债，5月份它们净卖出了218亿美元。这些数据虽然是滞后的，但是对中长期美元的走势却构成支持。当美国10年期国债收益率上升之后，外国投资者购买美元债务的动力明显变强。

　　到目前为止，商品上涨的主要动力在于投资者对各国央行量化宽松货币政策的担心，想通过实物资产来实现保值的目标。实体经济的需求还是其次的。虽然目前经济比前几个月强，但与达到供需平衡转变的拐点仍然相当遥远。各国央行量化宽松政策已经停止扩张。而商品期货价格的上涨早已提前反映了货币贬值的预期。下阶段可能要观察两个变化，一是经济复苏是否能很快见到，二是市场风险偏好是否改变。如果第三季度经济见不到明显改善，投资者在股票市场商品市场兑现利润，美元升值，商品价格也将回到低位震荡。

　　在商品总体趋势不明之时，各品种之间、内外盘间差别更大。目前来看，有色金属市场反弹较大，能源市场反弹有限，农产品市场反弹最弱，最为强势的当属白糖，国际糖市已经走出三年一周期的超级牛市。后市期货市场上金属获利回吐压力较大，中国进口可能快速回落，库存不断升高。国内期货市场要当心农产品上涨的压力，增产有保护价收购，一旦减产，价格上涨的速度会很快，比如近期玉米期货。

　　需要注意的是，股市进入中期调整加大了期市的压力。股票市场与期货市场关系日益紧密。从目前情况看，分类股票指数领先于相应的商品期货价格，商品期货价格对分类股票指数有印证作用。如今年钢材上市以来，钢铁股票分类指数提前走出强势上涨趋势，钢材期货滞后走出飙升行情。二季度很多品种的股票分类指数者先于商品价格走出升势,近期也先于期货市场开始调整。相对而言，工业品、能源类两者关系比农产品更加紧密，因为农产品价格供给弹性更大。鉴于股市涨幅远超公司业绩恢复程度，第三季度进入调整的趋势已经出现，而这又对商品市场构成了沉重压力。

　　(责编：小爽)