中航飞机(行情

　　,问诊):定向增发全面扩张产能，飞机龙头百尺竿头再进一步

　　中航飞机000768

　　研究机构：海通证券(行情

　　,问诊)分析师：徐志国，龙华，熊哲颖撰写日期：2014-10-20

　　事件:

　　公司10月17日公告定向增发预案:向不超过十名特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A股股票，发行价不低于13.21元/股，募集资金总额不超过30亿元。募集资金全部用于投入7个项目:数字化装配生产线条件建设项目(配套新舟700)、运8系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目、补充流动资金项目。发行完成后，中航工业仍为公司控股股东和实际控制人。

　　点评:

　　1、定增项目全面扩张产能，迎接军、民用航空市场快速增长。

　　(1)本次所募集30亿资金中，21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目，9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张，7个项目中新舟700、运8项目投入最大，分别为7亿元、5亿元。

　　(2)民机方面，发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃油价格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测，未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架，价值800亿美元，新舟700所在60-90座级需求约1600架，占总需求的47%，市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项，按美国适航标准研制，预计将于2019年左右交付，分享全球支线航空大蛋糕。

　　(3)军机方面，加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前主力军事运输机，需求稳定，且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速，以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外，在国际市场，运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势，未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。

　　(4)注入流动资金优化资产负债情况，生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长，往往集中在年底交付，在生产经营提速时期资金流动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力，优化公司资产负债情况，从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。

　　2、定向增发符合我们之前预期，对股价将形成利好影响。

　　(1)长期看募投项目将增强公司实力并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产，共可为公司新增约40.17亿元营收，并贡献3.49亿元净利润，约等于2013年全年净利润(3.51亿)，将增厚公司净利润约1倍。

　　(2)短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响(排除通过增发进行资产重组的公司)，2013年至今共9家军工上市公司进行增发融资。自增发预案公告起6个月内，有8家公司股价实现上涨，最大涨幅平均值为38.56%。我们认为，定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期，从而形成股价催化剂。

　　盈利预测与投资建议:公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速，募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元(预计15年一季度将完成增发，15、16年EPS为按股本摊薄后测算)，对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE，考虑到定向增发将进一步提升公司实力，以及由增发带来的强烈市场预期，我们给予公司2014年90倍PE，上调目标价至20.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性；新产品量产晚于预期；生产线建设力度加大影响当期净利润；资本运作的不确定性。