中信证券(行情

　　,问诊):并表因素显著、利息支出高企，单季度表现整体良好

　　中信证券600030

　　研究机构：银河证券分析师：赵强撰写日期：2014-11-04

　　核心观点:

　　1.事件

　　公司发布了2014年三季度报告。

　　2.我们的分析与判断。

　　1)并表及创新业务贡献显著，但单季度表现同样亮眼。

　　截止2014Q3，公司共实现营业收入173.79亿元，同比增加68.51%；归属于上市公司股东净利润63.65亿元，同比增加72.18%；EPS0.58元，同比增加70.59%； ROE同比增加2.81个百分点，达到7.05%，主因依然是并表因素及一次性创新金融业务收入贡献较大，不过公司2014Q3单季度净利润增速同样高达44.24%(里昂证券自2013Q3开始并表，因此只剩下华夏基金的并表因素)。目前，公司总资产杠杆率为3.97，主动杠杆率为3.17倍，较年初提高了25.50%。

　　2)经纪业务稳定增长，投行业务显著提升。

　　公司2014Q3的A股市场股基交易市占率约为6.22%，同比增幅达到15.85%；同时由于A股市场三季度交易活跃度整体同比大幅增长42.4%，因此公司报告期内经纪业务收入达到了22.10亿元，实现同比增幅29.81%。公司三季度投行业务则贡献净收入8.67亿元，同比增幅达1.22倍；公司三季度完成IPO1单、增发项目7单。目前，公司有效IPO在会项目69单，其中已反馈7单，项目储备后劲十足。

　　3)自营业务表现同比回升，资管业务受益于并表因素。

　　公司三季度实现自营业务投资收益约22.77亿元，较去年同期大幅增长49.04%；截止2014Q3，公司期末自营业务规模为1420.49亿元，较2014H1回落5.40%；据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为6.38%，表现较为稳健。此外，公司三季度资产管理业务净收入10.02亿元，同比大幅增加4.36倍，同比增幅较大主要是由于公司在2013Q3还没开始并表华夏基金所致。

　　4)资本中介型业务规模继续高增长，利息支出依然高企。

　　截止三季度末，集团公司两融余额总量达到518.27亿元，单季度增幅高达37.98%；但公司2014Q3单季度仅实现利息净收入2.07亿元，同比下降15.33%，可见持续加杠杆过程中利息支出依然高企。此外，公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了307.02亿元，较年初增长了38.97%，推测主因同样为股票质押式回购的业务规模扩张所致。

　　3.投资建议。

　　我们认为，公司作为行业龙头，在业务多元化及创新业务转型方面继续领先于全行业，规模优势也依然显著，因此维持“推荐”评级，我们进一步提高此前的盈利预测至2014/2015年EPS0.75/0.80元。