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雷曼：高杠杆操作与信用体系雪崩

www.sxems.cn　 2008年09月22日　绍兴特快

　　通过雷曼的财务报表，发现雷曼的业务分为三个部分，其中资本市场(capital markets)是其最核心的业务部门，占有雷曼总资产的98%，也是雷曼85%左右的收入来源。资本市场业务分为固定收益和权益两大块，分别从事固定收益相关和股票相关的证券买卖、资产证券化、研究咨询支持等活动。其中的固定收益类涵盖范围相当广泛，也是直接导致雷曼破产的主要环节。

　　雷曼以做市商身份进行政府和市政债券、利率产品、信贷产品、抵押债券、抵押贷款产品、货币和大宗商品的交易，也是在这个部门进行抵押产品和衍生工具的设计和发起。即固定收益类业务基本就是一条次贷类产品的生产、卖出和交易的完整链条。雷曼收入中占比最大的两项分别是利息和股利收入(interest and dividends)以及交易性损益(principal transaction)，利息和股利收入来自其持有的债券、股票等金融工具的，交易性损益是其所持有的所有金融头寸价值变动导致的实现和未实现的损益，其资产减计的损失都是放在这个科目下的，是雷曼08年亏损的主要原因。

　　雷曼由于近几年操作偏激进，买入了大量的住房抵押债券和高风险资产，杠杆系数非常高，其资产中45%是金融头寸，这些头寸中高收益的债券和贷款达327亿美元(2007年底数据)。高收益指的是那些投资评级在BB+以下甚至是没有投资评级的证券和贷款，可以说是垃圾资产。按资产级别来分，其二季度末持有的三级资产(没有市场价格，其价值是公司根据一系列假设计算出来的，通常是些经过多次打包和分割后的衍生产品)还有400多亿美元，这将近400亿的资产随时都可能变得一文不名。雷曼的股东权益仅263亿美元，根本无法消化垃圾资产贬值的损失，其命运只能是破产。