投资要点：

　　公司从1995年确立了以胰岛素为核心的发展道路，开始研制重组人胰岛素。公司采用了国际上普遍的“以药养研”的办法，历经14年终于将在09年大丰收。

　　全球的糖尿病人逐年上升，据据国际糖尿病联盟(IDF)预计若不采取任何措施，到2025年全世界糖尿病患者将增加到3.8亿，将占到世界成年人口的7.1%；中国将是糖尿病增长最快的国家2025年将达到5930万，是1990年的2.6倍，年增长率高10%以上，平均每年净增加150万以上。

　　经临床证明，胰岛素是治疗糖尿病效果最好的药物。

　　胰岛素行业属于寡头垄断的行业，具有很高的壁垒和风险。与供应商和终端消费者的谈判处于优势地位。

　　公司生产胰岛素采用16步发酵法，相比胰岛素三巨头之一礼来的31步发酵法具有明显的成本优势，表达胰岛素源蛋白得同时表达两个用于酶切等的两个酶，这使得公司在生产过程中不再使用动物源性物质，产品更加安全，但是公司持续创新能力不足。

　　以2008年国内销售额2亿元为起点，我们预测通化东宝胰岛素未来两年以40%的速度增长，09年、10年分别实现收入2.8亿元、3.9亿元，按70%的毛利率计算，将分别实现1.96亿元、2.73亿元的营业利润。我们预计出口在400公斤、600公斤，按照目前1公斤40万元计算，将分别实现1.6亿元、2.4亿元的营业收入。

　　我们预计公司08——10年的EPS分别为0.21元、0.40元、0.65元。

　　行业研究员罗焕塔

　　E-mail:luota888@163.com

　　Tel: 0575-85139243

　　公司评级增持(首次)

　　行业分类医药

　　报告日期2008-11-21

　　最近52周走势

　　基础数据

　　截止：2008-11-21

　　投资建议：机构认为通化东宝的09年、10年业绩将达到0.8元、1.3元。但是我认为由于公司与东宝集团的内部公司关联交易太多、09年是公司的公关年销售费用肯定大幅增加且有应收账款这个“定时”炸弹，公司业绩不可能有如此巨大的改变。从国际上看，市场对于某个上市公司新产品或者新产能进行炒作与药品的价值曲线(见《制药行业研究报告——基于国际视野的研究》)关系密切，一般提前在药品上市前一年和药品上市后半年炒作，如：AMAG Pharmaceuticals因贫血治疗药物距离获得美国食品和药物管理局(简称FDA)批准又近了一步市值暴涨1倍多。因此，我们预计市场很可能对通化东宝进行炒作，极限价位24—28元左右，对其炒作的时间在11月—3月。如果09年一季报公布后业绩稍好，公司股价尚能维持，但上升空间不大，倘若季报不理想，那么股价将可能暴跌。

　　综上，我们认为市场将在08年11月—3月间对通化东宝进行拉升，极限价位是24—28元有多次波段机会。