普林斯顿大学的马库斯·布鲁纳梅耶(Markus K. Brunnermeier)写过一篇题为《泡沫及其破灭》(Bubbles and Crashes)的论文，其中记录了一些有趣的案例。

　　在1710年至1720年的“南海泡沫”中，牛顿在1720年4月20日卖掉价值7000英镑的股票，获利3500英镑，但他经不住火暴行情的诱惑，重新返回市场，结果亏掉了2万英镑。事后，牛顿感叹道：“我能够精确计算天体的运行，但却无法计算人们的疯狂。”

　　在1992年至2000年的网络股泡沫期间，索罗斯旗下量子基金的基金经理斯坦利·朱肯米勒不认为盛宴会这么快结束，而老虎基金的朱利安·罗伯逊则拒绝投资于网络股。结果却出人意料：朱肯米勒说“市场非理性但我要玩”，他被消灭了；罗伯逊说“市场非理性我不玩”，他也被消灭了。朱肯米勒事后坦言：“我们以为才到第八回合，却已经是第九回合了。”同为基金经理，朱肯米勒和罗伯逊做出了不同的选择但却遭遇了相同的命运。

　　根据中金公司的预测，09年全年将新增贷款8-10万亿，超过了历史上任何一个时期，泛滥的流动性必然刺激股市泡沫和房地产泡沫的产生。年初4万亿投资启动后，政府对经济的担心就是在年中的时候房地产投资能否接过4万亿投资的大旗，拉动经济增长。目前来看，房地产投资已经启动，这从房地产商开始重新争夺地王方面可见一斑。房地产投资的启动必将带动钢铁、水泥、工程机械、建筑装潢、家电零售等众多相关行业的复苏，进而带动中国经济的全面复苏。

　　随着中国经济的率先复苏，在各国央行普遍实行低利率的背景下，海外资金可能重复上一轮牛市的情况，竞相流入中国，进一步推高中国的资产价格。种种迹象表明，目前这种趋势已经越来越明显。令人难以置信的是，在刚刚破灭一年后，中国股市的泡沫又开始膨胀。由此推断，资产泡沫化可能是一个阶段最大的投资主题。

　　目前，市场普遍认为A股市场正在进入新一轮的泡沫期，但从估值水平来看，A股充其量刚刚开始“吹泡泡”。首先，截至上周，路透数据显示，上证综指静态市盈率为26.78倍，动态市盈率(基于09年业绩预测)为25.13倍。一般认为，A股市场合理的波动区间在15倍至25倍之间，因此，和历史估值水平相比，A股目前处在长期合理区间的上端。

　　其次，和全球股市相比，A股也并没有太多高估。以市净率来看，沪深300(3651.002,92.49,2.60%)指数市净率为3.8倍，而同为新兴市场股市的印度股市为3.7倍；以市盈率来看，标普500指数的动态市盈率为15倍，相对于美国股市的长期平均水平，同样A股25倍动态市盈率也长期平均水平附近。因此，横向比较也得不出A股严重高估的结论。另外，从历史来看，A股市场的每一轮牛市的结束总是伴随着泡沫的破灭，而不论泡沫多大多小。

　　按照常理，本轮牛市应该也不例外。面对泡沫，是众人皆醉我独醒，还是留一份清醒，留一份醉？这最终取决于不同的投资理念。但无论如何，在宏观经济持续复苏、政策面保持稳定的情况下，现在奢谈泡沫破灭为时尚早。

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