【读《浙商》】随着今年6月各监管部门在PE领域的政策角力落定，获得PE主要监管职权的证监会不止一次表示将尽快推出相关管理制度，其中最引人瞩目的即为有限合伙人(LP)的准入门槛有望下调。

　　知情人士透露，起草中的《私募投资基金管理暂行办法》(以下简称《办法》)将参考日前下发的“《证券公司直接投资业务规范》的梳理和评估报告(征求意见稿)”，对私募属性的直投基金的募集对象重新界定：不再局限于1000万元以上的机构投资者，不低于100万元的自然人、法人及其他依法成立的组织也有望参与。

　　对LP设定出资下限首现于发改委监管时代，其时正值PE行业违规现象层出不穷，出于加强监管的考虑，发改委规定，凡规模5亿元以上的PE基金，单个LP最低出资额为1000万元。

　　曾经被发改委提高的投资者门槛，为何证监会如今却要降低？降低LP门槛是好是坏？

　　券商直投首先松绑

　　知情人士认为，此前发改委受限于监管人力不足、监管资源缺乏等原因，只好强行规定较高的投资者门槛来防范非法集资。高门槛在一段时间内确实刹住了“全民PE”之风，但是也大大收窄了募资渠道，众多PE机构不得不通过信托、公募基金子公司等“曲线募资”，然而，不菲的通道费用和较慢的审批速度逐渐扼制了创投行业的发展热情。

　　其中以刚刚从“试点”转为常规业务的券商直投为甚。由于受到净资本规模和投资比例的限制，国内排名靠前的券商直投公司年投资资金规模仅为几亿元，与动辄过百亿元的私募股权基金相比差距较大，因此按照分散投资的原则分配到具体项目时，券商直投基金很难参与到大投资项目中。

　　“《办法》降低LP准入门槛的意图在于鼓励券商直投发展。”EMC年代投资管理有限公司董事长王川表示，身处充分竞争的股权投资市场，规模限制已成为多数券商直投公司都面临的瓶颈问题，因此“降低门槛利于券商建设自有融资渠道，使其成为真正有分量的PE力量。”

　　至于首先对券商直投基金降低门槛，是否会影响到其他私募股权基金，硅谷天堂资产管理集团股份有限公司董事总经理韩惠源表示，尽管券商在企业上市食物链上有顶端优势，但在IPO并非是唯一退出渠道的当下，影响并不大。

　　“事实上，《办法》明确对基金管理机构采取先登记，募集设立基金后，再履行备案手续。如此一来，因为从源头上开始监管，监管的有效性大大提高，所以不必如发改委那样，设置高门槛了。”某不愿具名的创投资深人士说，“不排除对LP准入政策的放开将会扩展到整个股权投资行业。”

　　GP选择余地加大

　　在《浙商》记者的采访过程中，多位基金机构管理合伙人(GP)均表示若能降低LP准入门槛，将对行业有正面促进作用。

　　“以前的高门槛决定了基金规模都特别大，出资人多以机构投资者为主。”上述业内人士表示，按照一般风险承受能力测算，资产总值在5000万元以上的机构或个人，才具备在单个PE基金投资上出资1000万元的实力，除了机构投资者外，富有人群符合上述资产实力要求的都很少。

　　王川证实了这一说法，他表示只有企业或者机构能够投入如此大一笔“闲置”资金，“投资者的钱往往来自于实体经济，他们把本该用于生产运营的资金从企业抽出来，然后拿去做PE，从而间接造成了实体经济的空心化。如果LP准入门槛降低到100万元，向广大个人投资者放开，能促使创投从盲目投机向理性投资转变。投多只基金每只都仅投两三百万元，对于投资者自身来说，也是分散风险之举。”

　　“本来中国PE发展的历史就短，目前对股权投资有一定认知、具备长期投资耐心的LP仍然为数甚少。”浙江华睿投资董事长宗佩民说，“准入门槛降低后，更多专业的投资者进来，GP对合伙人的选择范围也相应扩大。”至于投资者过多、难以统一决策意见的问题，宗佩民表示选择权仍然在GP手中，可以通过控制基金规模来限定LP人数。

　　此外因为天使投资额度低，降低LP准入门槛被认为直接利好早期项目。“(天使投资)基金额度总共就在200万元~300万元，只需要募集3个LP就行。”宗佩民表示，2012年下半年开始，活跃的创投机构数量较少，行业竞争相对平稳，不排除降低LP准入门槛后，可能爆发新一轮PE争夺战。“推崇价值回归的专业机构会涌现，将淘汰掉一些短期暴富的投机性企业。”

　　能否缓解募资困局存疑

　　值得注意的是，证监会起草《办法》之时正值行业募资低迷的当下，所以修改LP准入门槛也被认为是迎合了市场呼声。清科研究中心数据显示，2013年上半年风险投资/私募股权(VC/PE)募资总额78.25亿美元，较去年同期下降57.6%；创投市场新募集基金51支，同比下降64.3%；新增可投资于中国大陆的资本量仅为16.22亿美元，同比下降高达87.9%。

　　上海永宣创投、杭州联创投资合伙人陈修却认为，降低LP准入门槛并不能改善募资下滑的情况，因为市场上并不缺钱，而是缺好项目，LP逐渐趋于理性是创投募资艰难的一个重要原因。

　　王川也表示，实体经济和股权投资相辅相成，缺少创新、技改的好项目，实体经济也难以提振，实体经济运转不起来，LP就没有多余的资金转而投入到各类基金中。“今年以来，存量(投资)项目的业绩增长跟预期相比差异较大，因此，即便政策放开(准入门槛)，多数创投也不会考虑马上募集资金，而是先把存量项目做掉，再去做增量。”陈修说。

　　北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩则认为，规定LP出资额并不是证监会有效监管的主要内容，《办法》应该着眼于建立合格投资者制度。“不少打着PE旗号进行非法集资的事件，在很大程度上跟合格投资者制度的缺失有很大关系，因此，作为PE监管部门，应该尽快制定PE的合格投资者制度，而不是局限于简单的金额规定。”

　　韩惠源表示，从市场角度而言，股权投资是市场参与者的正常行为，而政府应在市场秩序方面做好服务，若想鼓励行业壮大，应在人才开发和税收政策等方面多加扶持。“国外对投行直投的门槛本就没有那么多限制，一切按市场逻辑运行就行了。”