天壕节能(行情

　　,问诊):资产优化整合，清洁能源助业绩提速

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，肖扬日期：2014-12-30

　　投资要点:

　　投资建议:公司先后收购力拓、转让天壕机电股权，拟收购北京华盛。

　　公司持续进行优质资产整合，未来在余热利用、燃气供应等清洁能源领域将面对更大发展空间。由于收购尚未落实，暂不考虑北京华盛的贡献，预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.47、0.66元，较前次预测分别下调22%、34%、20%(主要由于公司项目调整)。我们认为公司持续资产整合，清洁能源领域的需求将有助公司业绩加速增长。给予公司2015年40倍PE水平，上调目标价至18.8元(较前次上调7%)，维持“增持”评级。

　　收购力拓，余热利用新添意料外空间。由于力拓此前已经与其他公司签订收购意向，因此公司收购力拓实属预期之外。力拓在手项目共计22个(合同+意向)，估计装机规模220~440MW之间，为公司现有投产装机的1-2倍，且稳定性更高，为公司新添预期外增长空间；

　　清洁能源利用板块即将显现，将带来可观业绩增量。假设公司成功收购北京华盛，将新增三家大型氧化铝企业作为优质燃气客户。燃气需求随产能扩张稳步增加，预计2016年燃气板块盈利将相当于公司2013年余热发电业务体量；

　　收购方案将带来业绩增厚与长期合作。公司拟以2015年12.5倍估值收购北京华盛，低于二级市场水平，将增厚业绩。北京力拓、公司等实际控制人认购配套募资，将长期保持合作，有利公司长远发展；

　　风险因素:余热发电存在波动风险，燃气销售存在依赖单一客户风险；