中国重汽(行情

　　,问诊):风口上的鹰

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张乐日期：2015-01-08

　　事件:公司12月重卡销量同比增长16.7%。

　　公司发布12月产销快报，12月销售重卡9201辆，同比增长16.7%；14年累计销售重卡90735辆，同比增长8.0%。

　　油价下跌有利于稳定商用车需求。

　　油费占商用车使用者总支出的比重较大，我们估计14年7月至今柴油价格下跌导致的年油费大幅下降不仅可以完全抵消国4升级带来的购置成本提升，并且提升用户盈利能力。未来一定期间内油价有望维持低位，商用车需求有望保持平稳。

　　公司出口在国内卡车企业中领先，具有“一带一路”概念。

　　重汽集团前11个月累计出口21607辆，同比增长1.4%，基本为上市公司贡献。由于国内乘用车合资公司对出口的限制，未来汽车行业出口的增长点在商用车，而中重卡出口的龙头是中国重汽。

　　成本、费用改善将为公司带来巨大的业绩弹性。

　　根据我们的原材料成本指数模型，1-11月原材料价格下降可为公司毛利率提供2-3个百分点的提升空间。公司目前库存水平合理，有利于降低销售和财务费用。公司14年前三季度净利率为2.7%，在商用车需求平稳的情况下，成本、费用改善或为公司带来巨大的业绩弹性。

　　投资建议。

　　公司是重卡行业2015年弹性最大确定性最高且中周期向上的公司，短期来看，原材料成本、费用端改善弹性巨大，中期来看，公司产品力提升将提升公司竞争力和盈利水平，中长周期来看，公司还具有国企改革预期和“一带一路概念。2015年公司已经迎来新周期的起点，我们预计公司14-16年EPS分别为1.01元、1.32元、1.76元，超预期概率较大，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济增速不及预期；重卡销量大幅下滑。