据报道，美国《华尔街日报》5月29日发表题为《中国房地产业的“小鸡冒险游戏”谁先倒下：买房者、开发商，还是政府？》的文章，作者为顾蔚。文章称，中国房地产业走下坡路的一个重要问题是：谁会最先扛不住？

　　文章认为，无论是买家、开发商还是政府谁会第一个投降，很大程度上将显示出中国如何对付这个看似很严重的泡沫。

　　中国房产信息集团研究主管洪德生说：“现在中国的房地产市场陷入了僵持阶段。”洪德生还说：“开发商们押注一旦政府屈从于增速压力，市场将很快触底反弹。”

　　文章称，买家最先扛不住的可能性最低。鉴于很多人采取观望的态度，今年前四个月房地产销售额下降了10%。开发商也在煎熬，开发商们仍紧紧抓着囤积的库存而不愿意降价。许多开发商或许能经受住短期下跌幸存下来，但需要依靠政府放松流动性来促进购房需求。

　　就剩下政策制定者了。与过去相比，他们似乎更坚决地不想出台政策介入房地产市场。摩根大通说，去年房地产业(包括房产交易和房屋建设)占中国国内生产总值的12.7%，为国内生产总值增速所作的贡献达15.1%。房地产增速缓慢会让中国政府面临保持经济增长的巨大压力。

　　文章说，房地产下滑的原因包括一项重要的政府举措：反腐败运动。

　　大型房地产中介公司中原地产创立者施永青说：“以前，政府官员和其相关人员占买房者的30%。”“他们现在不敢买房了，以免被人注意到。”

　　施永青还说，房地产下滑的另一个原因是随着市场放缓做短线受益的投资者消失了，他们曾是一股强大的购买力。

　　文章称，投资者还有除了国内房地产市场以外的其他新选择，包括海外房地产投资。已拥有多套房产的中国富人目前正忙着把资金转到海外。他们购买中国房地产公司在海外的项目，比如在伦敦、加利福尼亚和澳大利亚新开发的项目。根据仲量联行的数据，今年第一季度，中国对海外住宅开发项目的投资同比增长80%。

　　房价稳定，人们要看囤房的数量。开发商在2012年和2013年的房地产繁荣期大举购置土地，这就意味着2014年供应会增加。评级公司穆迪的数据显示，截至4月底，一线和二线城市库存已经相当于14个月的销量，接近2012年2月份触及的16个月最高点。这给开发商的资本运营带来压力。

　　小城市的过剩问题更为严重。施永青说：“成交量下滑之后将会出现降价，中国二、三线城市已有不少房屋供应过剩的情况。”

　　有些杠杆率较高的开发商已经无法再捂盘太长时间了。大型开发商还能给债务展期，但即便是它们也很难再筹措到新资金，无论在国内还是国外。小型开发商则在借高利贷，因为银行已不愿再借钱给它们了。

　　穆迪指出，那些高杠杆、销售差的开发商最容易受到市场下滑和金融风险的冲击，有些地产公司现金余额已经不足以偿还短期债务。

　　专注海外地产市场的承明资产管理董事长、原复地集团首席财务官王哲表示，通常而言，市场滑坡开始之后大约六个月到一年，开发商的现金流就会有麻烦。王哲说：“我认为，从九月开始，甩卖将全面展开。”

　　文章说，一个很大的未知数是，当这一幕发生时，政府是否会改变立场。在2012年库存触及高位之后，政府降低了利率并且增加了货币供应。

　　一家国有房地产开发企业的首席执行官说：“过去十年，每次都是政府先投降。越是这样，最后崩盘看起来就越不可避免。”