大萧条的经验

　　让我们首先来看一下美国大萧条时期经济的衰退程度。在1929-1933这段大萧条最严重的收缩阶段，美国的实际产出下降了30%，失业率从3%上升到了接近25%，许多有幸获得工作的人也是兼职的。相比而言，1973年到1975年，美国经济经历了二战以来最严重的萧条，而那时的实际产出仅下降了3.4%，失业率也只不过是从4%上升到了9%。1929年到1933年的萧条的其他特征包括了通货大幅度的紧缩(物价在30年代早期以每年近10%的速度下降)、股市一泻千里、银行大量倒闭、以及企业和家庭接连违约和挤兑。在1933年3月罗斯福就任后，经济才有所好转，但是失业率在30年代始终是两位数，直至二战到来才完全恢复，更重要的是，大萧条的范围是全球性的，不只是美国，世界上大多数国家都受到了影响。

　　是什么导致了大萧条？这个问题很难回答，但如果我们想要从中吸取正确的教训，帮助我们判断未来政策的走向，那么回答这个问题就显得极为重要，同时回答这个问题也能够帮助我们更好的了解经济是如何运作的。

　　我们认为是货币导致并加剧了大萧条。美联储在整个大萧条过程中至少犯了四个错误。美联储所犯的第一个错误，是始于1928年春，直至1929年10月股市崩盘才结束的货币紧缩政策。从经济基本面来看，1928年的货币紧缩没有特别好的理由：经济体刚刚走出衰退，商品价格急剧下跌，基本上不存在通货膨胀的威胁。为什么美联储选择在1928年提高利率呢？主要原因是美联储一直以来对于华尔街投机的担心。美联储的政策对把信贷用于生产(那是好的)和用于投机(那是不好的)分的很清楚，他们担心，银行把钱借给经纪人或者投资者正在给股票市场制造泡沫。当美联储劝告银行不要借钱用于投机的努力失败后，它决定用提高法定利率的形式来直接阻止信贷。1929年10月的股市崩盘表明，美联储是能够降低股票价格的，但是这种胜利的代价是高昂的。美联储的通货紧缩政策导致了1929年8月衰退的开始。经济活动的放缓，加上高水平的利率，可能是接下来10月股市崩盘的最重要原因。换句话来说，股市崩盘只能使经济形势更加爱糟糕，打击了消费者和企业的信心，并加剧了20世纪30年代的更深层次的衰退。(大家回忆一下2007年的央行政策，是不是感觉和1928年的美联储政策有异曲同工之妙，其对资本市场的不听话就要你命的大无畏精神，简直就是山寨版的1928年美联储。可见周小川同学当年的经济史学的成绩毫无疑问是A+的。)

　　美联储的第二个错误的货币政策始于1931年9、10月份。那时，美国和世界上绝大部分国家还处于金本位制度下，在这种制度下，任何一国的货币价值都是以黄金来衡量的。在金本位制度下，央行随时以法定的交换率兑现黄金，以维持货币的稳定价值。这个制度有一个致命的缺陷，如果投资者怀疑货币当局维持货币法定交换率的能力，金本位制度就会遭到攻击。在1931年10月，欧洲金融动荡，投机者开始攻击英镑，用英镑大量换取黄金。面对投机者对于黄金的大量需求，英国央行的黄金储备迅速消耗殆尽，由于无法继续维持英镑的法定价值，英国被迫退出金本位，让英镑自由浮动，其价值由市场力量决定。在英镑垮掉以后，投机者开始转向美国。1931年9月到10月间，中央银行和其他私人投资者将大量美元换成黄金，使得美联储的黄金储备迅速减少，对于美元的投机也导致银行体系的恐慌。由于害怕美元贬值，许多外国和国内的储蓄者将他们的资金从美国银行撤走，换成黄金或者其他资产。愈发糟糕的经济形势使储蓄者愈发不相信银行可以保存他们的储蓄。而银行是一个很特殊的行业，简而言之就是它能够被人们的预期杀死。在20世纪30年代，上千家美国银行经历了储户的挤兑，并相继倒闭。根据中央银行长期形成的规范，美联储应当对美元的投机行为和国内的银行都做出了反应。但是，美联储很不幸的和中国的央行有一个一样的习惯，不该它管的资本市场它瞎管，该它管的银行死也不管。银行说：“大哥，你再不管我，我就死了。”美联储说：“就是不管你，怎么着。”于是，银行很讲信用的死掉了。这个错误使得美国的金融系统在未来的20年里面也没有恢复元气，并且将来为重建美国金融系统花费了很大的代价。说美联储当时什么都不做也是不合适的。美联储把工作的重点放在了阻止黄金储备的减少，以保护美元上。为了稳定美元，美联储决定再出大幅度提高利率，他们认为，如果投机者可以获得更高的收益，那么他们会减少将美元资产兑现的动机。美联储的策略开始起效了，对美元的攻击逐步的减弱，至少是暂时性的，美国成功的保护住了金本位制度。但是，美联储再一次选择了紧缩的货币政策，虽然宏观经济形势，包括产出、价格的下降及货币供应量的减少，都要求宽松政策的宽松。