2.货币政策是市场转暖的契机

　　随着印花税的单边征收，利率和准备金率的持续降低，我们期盼已久的救市政策已经在逐步推出，但这些措施是否真正转暖是大家关注的问题？我们认为仅靠这些措施是不能的。因为目前资本市场面临的问题不是交易成本过高或者估值问题，而是大家的信心问题和货币和股票的供给和需求问题。随着大小非的不断解禁，市场股票供应量急剧增加。而市场的货币确由于07年持续的货币紧缩政策和08年严重的经济危机而不断减少，从而导致供需失衡和估值体系崩溃。我们认为直接针对股市的救市政策能够缓解过度恐慌的情绪，但是市场真正的转暖需要政府出台一系列针对实体经济的松绑政策，尤其是坚决放松货币政策。那么我们应该使用哪个指标来作为宽松货币政策的衡量，它到底会产生什么作用？

　　M1是经济的晴雨表

　　股市是经济的晴雨表，这是一般人都能接受的理论。经济景气，则股市向好，经济衰退，则股市滑坡，二者相辅相成。因为按照经典的投资理论的解读，经济好，则企业效益好，所以上市公司分红多，回报率高，股市就会上涨，反之亦然。但是这只是一般概念的理解。按照晴雨表理论，恐怕没有办法解释1994年-1998年期间中国经济持续萎缩而股市持续畅旺。它也没有办法解释2001年-2005年期间经济向好而股市崩溃。说股市是经济的晴雨表恐怕有些牵强。我们发现，在某种程度上M1或许是更好的成为晴雨表。

　　M1，即狭义货币供应量。M1=M0+企业活期存款(M0即流通中的现金)，M2是广义货币供应量，它包括了M1，再加上居民储蓄、企业定期储蓄，再加上其他杂项。所以简单点说，M1就是活钱，它包括了全社会所有的现金以及企业的活期存款，这些钱，随时可以流动，类似于财务报表中的流动资产。M2中包括了居民的活期储蓄存款，本来也是活钱，但流动性要差于企业活期存款，因为居民在日常生活中总会留一些现金应付不时之需。对企业则不然，因为根据相关规定，企业几乎不自留现金，大量款项在银行里。而且企业的计划性比较强，对于暂时不用的存款，轻易不会放在活期储蓄帐户里，而多会以定期存款的方式多赚取一点利息。

　　值得注意的是，股市投资者的保证金余额是纳入M2统计的。所以，M2这个数据不会直观反映股市趋势。同样，M2包含了居民储蓄和企业定期存款，它只代表了社会拥有的存款规模，反映着社会财务的变化情况，也不会体现出经济的冷暖----正常情况下，无论经济好坏，M2都是缓慢上升的，由于基数庞大，不太容易出现大起大落。

　　但M1不同。由于流通中的现金数量相对稳定，所以M1在基础货币投放不大的情况下，它的波动情况直接反映了企业的资金的宽裕程度。如果企业资金充沛，大量资金介于在银行的活期帐户中，M1快速增长，肯定就反映了经济向好。反之如果企业的资金紧张，活期资金不足以至于要动用定期存款，M1的增速下降甚至出现负增长，则经济情况肯定是比较糟糕。实证研究也可以得出类似的结论：1990年以来M1增幅与GDP的增幅的相关系数是0.65.因此我们认为M1是经济的晴雨表。

　　如果从M1的情况看，中国本轮M1增速最快的时间出现在2007年10月至2008年1月。这期间M1的增速都是大于20%。从2008年2月起， M1增速快速下降，到2008年11月，该指标已经只有6%，是最近20年的最低增幅之一。而几乎就在同时，中国经济出现转折。春节的雪灾一度被认为是经济滑坡的意外因素，但到年中，一些外向型企业开始倒闭，到10月份，金融危机波及中国，最困难的时候出现了。如今反思，如果我们能够在年初就发现M1增速滑坡的现象，是否可以更早一些对经济调控政策作出调整呢？遗憾的是，一直到9月份，央行在提及金融形势的时候，更多的还是以M2作为参照，以至于我们的金融收缩政策延迟到10月，对经济造成不可估量的负面影响。